【行业深度 国信化工】下游纺织业复苏，化纤行业迎来景气周期-国信化工化纤行业深度报告20170803化纤行业深度报告：下游纺织业复苏，化纤行业迎来?

【行业深度 国信化工】下游纺织业复苏，化纤行业迎来景气周期-国信化工
化纤行业深度报告20170803
化纤行业深度报告：下游纺织业复苏，化纤行业迎来景气周期
l 景气指数持续回升，下游纺织业复苏迹象明显
根据国家统计局最新发布的企业景气指数，纺织业二季度景气指数达到120.90，为2010年以来二季度的最高值。截至1-6月，纺织行业主营收入和净利润的累计同比分别为9.4%和5.1%，国内纺织品（布）的产量达到346亿米，同比增长4.5%。纺织业从2013年开始进入长时间的增速下滑阶段后，在2017年上半年行业整体复苏迹象明显。
l 需求面转好，出口增加，化纤行业整体盈利状况明显改善
今年上半年大多数化纤产品（除了氨纶产品）价格比去年同比上涨10%以上，其中涤纶长丝和短纤的上半年均价分别同比上升23.77%和19.01%。在下游需求复苏的带动下，上半年主要化纤产品的总产量同比增加10.71%，出口量同比增加8.94%，行业整体开工率持续处于高位，供需已趋于平衡七大浪费。国家统计局最新公布的1-6月份化纤行业营业收入和净利润同比分别为15.1%和53.1%，随着行业供需格局持续改善，行业整体盈利情况有望持续向好。
l 看好涤纶、粘胶、氨纶持续景气
涤纶出口量从2016年2月份开始同比增速持续上升，在下游纺织业需求稳步增加的情况下，产能供给仍持续收缩，5月份开始多项涤纶装置进入检修状态，行业产能负荷率受限魂断秦淮，导致涤纶供需格局紧张，7月份开始库存持续下滑，在原料端PTA、PX等价格上升的带动下，我们预计未来涤纶价格有望继续上升，行业盈利状况仍有望持续改善。涤纶建议重点关注恒力股份（600346），公司具有660万吨PTA、250万吨聚酯产能，在建450万吨PX产能，产业链布局完整。粘胶行业则由于在环保因素推动下落后产能退出较快，市场份额向优势公司集中，行业整合加快好记星官网。2018年之前粘胶行业产能扩张有限，在下游需求改善的情况下，粘胶行业仍有望维持较长时间景气。粘胶推荐重点关注三友化工（600409），公司目前具有50万吨粘胶短纤产能，国内第一，并且在建20万吨功能化、差异化粘胶短纤项目将于明年1季度投产。氨纶具有纺织品添加剂的属性，需求将随着纺织业复苏同步改善，建议重点关注华峰氨纶（002064），公司具有11.7万吨氨纶产能武林幸运星，是国内最大，全球第二的氨纶生产企业，此外公司新增规划产能9万吨，将在2020年前分期投产。
报告内容
化纤行业概况
纤维一般分为天然纤维和化学纤维，化学纤维是指用天然的或人工合成的高分子物质为原料、经过化学或物理方法加工而制得的纤维。因所用高分子化合物来源不同，我们可将化纤分为以天然高分子物质为原料的人造纤维和以合成高分子物质为原料的合成纤维。人造纤维一般分为玻璃纤维、金属纤维等无机纤维和粘胶纤维、醋酸纤维等有机纤维，一般占到化纤总产量的10%左右。而合成纤维则一般指涤纶（占到化纤的80%以上）、腈纶、锦纶、维纶、氨纶、丙纶、氯纶、芳纶、乙纶以及其他化学纤维。
2016年全国纤维总产量约为4500万吨，其中涤纶长丝、涤纶短纤占比最大，分别为61.24%和19.77%，锦纶、粘胶相比其他化纤占比稍大，分别为7.45%和7.96%香辣干锅虾。其他化纤则一般具有各自独特的性能，有专门的纺织用途，如芳纶的防火性能突出一般用于制作耐高温服装，或者如氨纶作为添加剂加入在纺织物中，提高服装的舒适性和力学性能。
化纤的上游原料主要是来源于石油炼化产品的PTA、MEG、己内酰胺、丙烯腈、己二酸、MDI等，经过纺织成布后，主要应用于服装领域。
化纤的主要应用于服装和家纺领域，另外有一部分材料可用于工业用途，例如用于汽车轮胎帘子布，或如芳纶具有特殊的性能可用于航天军工等高端领域。总体上看，化纤行业的绝大部分需求来源于下游的纺织业。
纺织业复苏迹象明显
国家统计局最近公布了纺织业相关运营数据，从中可以看到纺织业复苏迹象明显。纺织业企业景气指数从去年6月份以来就持续上升，今年6月份达到120.90，仍维持在较高水平，是2012年以来二季度的最高值。截至1-6月，纺织行业主营收入和净利润的累计同比分别为9.4%和5.1%，国内纺织品（布）的产量达到346亿米，同比增长4.5%。纺织业是从2013年开始进入长时间的增速下滑阶段，2017年上半年行业各项指标都触底反弹，随着行业格局改善杨升华，纺织业正进入景气周期。
从最新公布的各项指标来看，今年上半年纺织业复苏迹象非常明显，随着国内经济的全面复苏，我们认为纺织业的景气度能持续较长时间，对化纤的需求将保持较长时间的稳定增长。
化纤行业整体运营情况好转
今年上半年大多数化纤产品价格（除了氨纶产品涨幅较小）比去年同比上涨10%以上，其中涤纶长丝和短纤的上半年均价分别同比上升23.77%和19.01%，价格的上涨虽然有原料价格推动的因素，但是行业盈利空间仍有较大改善。
从产量来看，涤纶和氨纶的产量同比增长较多，其中涤纶作为最主要的化纤产品，产量变化对行业整体影响最为明显。今年1-6月份涤纶产量达到1630.8万吨，同比增长12.48%，其中出口量同比增长了10.56%。另外腈纶的出口量同比有较大增长，达到128.23%；氨纶的产量同比增长变化较大，达到14.11%。
从中国化纤纤维协会公布的行业经济效益情况来看，今年1-3月份行业整体盈利状况改善明显。1季度全行业的利润总额达到96.8亿元，同比增长84.68%，而亏损企业的亏损额则为6.97亿元，比去年同期下降了57.82%。其中涤纶生产企业的盈利改善最为明显，净利润同比增长达到126.89%铁血丁香。
从化纤行业整体运行情况来看，行业赢利能力明显增强。其中行业主营业务利润率达5.22%，同比提高1.97 个百分点，另外平均负债水平有所下降，偿债能力有所提高，资金使用效率略有好转，三费比例有所下降，其中财务费用同比下降明显。
主要化纤品种前景分析
涤纶短纤：出口提升、原料上涨，价格有望持续上行
海关总署进出口数据显示，2017年涤纶短纤出口大幅增长，1-5月份累计出口量44.36万吨，同比增长15.53%。同时，由于装置检修因素影响，PTA、MEG价格在供需格局紧张的情况下从5月份开始持续上涨茼蒿炒鸡蛋。7月份涤纶短纤价格上涨11.13%至8350元/吨，同时涤纶短纤-PTA-MEG价差扩大，盈利持续改善。
涤纶短纤价格有望继续上涨。1-6月份涤纶短纤累计产量同比增加4.3%，涤纶短纤装置负荷率在2季度持续处于高位乡村野医，目前达到75.5%，是2013年以来的历史较高水平兰蔻清脂酵素，另外库存近期迅速降至9天，说明行业供给较为紧张。我们预计在行业供需格局紧张的形势下，涤纶短纤价格仍有望继续上涨。
涤纶长丝：需求旺盛，装置检修造成供给紧张
中纤网统计数据显示，2016年涤纶长丝产量2537万吨，同比增长3.81%。2017上半年涤纶长丝产量累计1391万吨，同比增长14.02%。今年5、6月份，华亚、恒力、华祥、欣欣合计约80万吨长丝生产装置检修，产能供给紧张，POY装置开工率从年初的64%上升到78%，产品库存从5月初的16天下降到现在的9天。在原料PTA、MEG价格上涨的推动下，涤纶POY价格从5月中旬的7330元/吨一路上涨到8550元/吨，涨幅达到16.64%。
从目前涤纶长丝行业格局来看，开工率处于高位、下游需求复苏、库存持续降低李安新片，而且从2014年至今根据草根调研统计，预计退出小产能约200万吨，而2017年新增产能仅有100万吨能够投产。因此我们预计下半年在纺织业复苏的大格局下，涤纶长丝有望延续高景气度。
粘胶短纤：产销量持续高位，景气度有望持续上行
粘胶纤维是指从木材和植物等纤维素原料中提取的α－纤维素(称为浆粕)，或以棉短绒为原料，经加工成纺丝原液，再经湿法纺丝制成的人造纤维。粘胶纤维又分为粘胶长丝和粘胶短纤。在12种主要纺织纤维中，粘纤的含湿率最符合人体皮肤的生理要求，具有光滑凉爽、透气、抗静电、染色绚丽等特性。
受国家环保力度加大影响，2015年以来粘胶短纤落后产能逐步退出蛇王选后，供需格局持续改善。2016年以来粘胶短纤需求回暖，出口量增速超过40%，装置开工率直线上升，国内粘胶短纤产量大幅增长，全年累计达337.36万吨，同比增长15.18%，在上游原料涨价的推动下，粘胶短纤价格也从去年年初的12000元/吨，最高涨到16500元/吨以上，涨幅超过35%武之机铠。2017年粘胶短纤延续去年行情，行业开工率长期处于高位，基本维持在85%-95%之间，库存水平则一路下滑，行业格局改善非常明显。未来2年内行业预计新增66万吨产能，考虑到落后产能的持续退出，以及下游需求增长的复苏，未来行业仍将处于供需平衡状态。另外，新增产能主要集中在行业前几名的企业，市场份额继续向优势企业集中。
粘胶长丝：需求增长较弱，供需格局仍待改善
粘胶长丝行业产能供给相对过剩，而且2017年产量连续负增长，目前行业开工率虽然维持在高位，但是库存增长较快，产量并没有直接被下游消化，粘胶长丝的价格也从4月份的高位持续下滑至当前的38500元/吨左右。随着《粘胶纤维行业规范条件》出台，粘胶行业明确规定未来一段时间将停止新建粘胶长丝产能，未来随着需求端的逐步复苏，我们预计粘胶长丝供需格局需要较长的时间恢复平衡。
锦纶：原料供给紧张，带动锦纶价格上涨
2017年5月份以来凯撒之手，受石家庄化纤厂、山东方明等己内酰胺装置检修影响，国内己内酰胺价格持续上涨， 7月21日最新价格为14550元/吨hy工房，相比5月初涨幅已达30%。在此带动下PA6切片最新价格达到16400元/吨，较年内最低点上涨约22%。目前国内己内酰胺装置仍处在集中检修期，山东鲁西10万吨检修、巴陵石化10万吨因环保停车，石家庄化纤厂10万吨尚未重启。我们预计近期己内酰胺仍有上涨空间，为锦纶价格上涨提供支撑。
2017年1-6月份，国内锦纶产量110.2万吨，同比增长5.96%。5月份以来，受检修影响，装置开工率维持在70%左右，库存逐渐下降至23天，为锦纶价格上行提供有力支撑。
腈纶：丙烯腈支撑价格，需求仍待改善
腈纶就是聚丙烯腈纶纤维，在国外也称作“奥伦”、“开司米纶”。腈纶的主要原料是丙烯腈，来源于石油炼化产品。丙烯腈单体经过聚合、抽丝（干法或者湿法）得到腈纶，由于腈纶纤维的性能酷似羊毛，所以又有 “人造羊毛”之称。腈纶摸起来感觉很光滑，具有柔软、膨松、色泽鲜艳的特点，其耐光性能、抗菌能力和防虫蛀的优点也特别突出，按照不同用途还可以纯纺或者与天然纤维混纺。
2016年开始丙烯腈价格一路上扬，并且由于国内齐鲁石化、抚顺石化、吉林石化、上海赛科、安庆石化等厂家因各种原因轮番停产检修或限产，供给持续紧张。2017年3月份丙烯腈价格达到12500元/吨，累计涨幅超过50%，5月份开始回落。由于各厂家丙烯腈装置老化严重，预计未来短期内各种停产检修不断，供给仍然紧张，我们预计丙烯腈价格仍有望维持高位。
在原料涨价的推动下，腈纶短纤价格也从2017年开始上行，5月底最高到达15712元/吨，目前价格虽有回调，但腈纶产品价格以及价差仍处于高位，企业盈利状况持续改善。上半年腈纶产量同比增速有所下滑，行业开工率近期也有所下降，企业库存持续上升。上半年腈纶出口形势非常好，1-6月累计出口达到2.57万吨，同比增长128%，在全年腈纶出口量维持高增长的情况下，再考虑下游纺织业的复苏，我们认为腈纶需求改善的进展或超出市场预期。
氨纶：成本支撑甘草奏，需求随化纤行业整体大幅改善
氨纶（即聚氨酯纤维，Polyurethane）具有高度弹性，能够拉长6～7倍，但随张力的消失能迅速恢复到初始状态。氨纶并不直接生产织物，而是以包芯纱、包覆纱和合捻纱等形式在机织物中使用2-8%的比例，在弹性服装中使用8-20%的比例，以增加服装的稳定性与舒适度，因此也有“化纤味精”的称号。氨纶可分为两类：一类为聚酯链类；一为聚醚链类。聚酯类弹性纤维抗氧化、抗油性较强；聚醚类弹性纤维防霉性，抗洗涤剂较好。
2016年下半年开始氨纶的主要原料PTMEG和纯MDI价格一路上涨，纯MDI最高涨幅更是翻了一番。氨纶价格也从2016年底开始持续上涨，其中氨纶40D在5月份最高到达37000元/吨，涨幅超过25%，近期万华化学持续上调MDI价格，氨纶价格预计在原料端将得到有力支撑词圣是谁。由于氨纶的需求量与化纤的总产量直接相关，上半年氨纶的累计产量达到28.3万吨，同比增长14.3%，需求端改善明显。从供给端来看灵蛇闹洪荒，7月份以来行业开工率下降到80%左右，企业库存天数也有所上升，行业产能供给总体上看仍有过剩的空间，但是随着化纤行业整体需求的改善，氨纶由于市场集中度较高，行业优势企业盈利改善的空间更大。
推荐重点关注涤纶、粘胶、氨纶行业
结合以上对各主要化纤品种的运行前景分析，我们认为目前涤纶、粘胶、氨纶的行业格局相对较好，特别是涤纶短纤和长丝都面临需求旺盛、出口增加的局面，行业供需格局已有明显改善，近期又有多项装置进入检修期，涤纶行业的盈利状况仍有望持续改善。粘胶虽然目前需求增长较为缓慢，但是行业开工率已经稳定在较高水平，罗秀春行业新补充产能少于退出产能，供需格局趋于平衡，在纺织业复苏的需求增长预期之下，粘胶行业有望进入景气周期。氨纶则具有添加剂的属性，需求量是随着整个化纤行业同步改善。我们建议重点关注涤纶、粘胶、氨纶行业。
我们对比了各主要化纤标的公司的业绩弹性，同时结合公司所处的行业地位和产业布局，我们建议重点关注恒力股份、三友化工、华峰氨纶。其中涤纶行业的龙头企业之一的恒力股份（600346）具有660万吨PTA、250万吨聚酯产能，在建450万吨PX产能，产业链布局完整；粘胶行业的龙头企业三友化工（600409）目前具有50万吨粘胶短纤产能，国内第一，并且在建20万吨功能化、差异化粘胶短纤项目将于明年1季度投产；氨纶行业的龙头企业华峰氨纶（002064）目前具有11.7万吨氨纶产能，是国内最大，全球第二的氨纶生产企业，此外公司新增规划产能9万吨，将于2018年和2020年分别投产4.5万吨，届时公司市场份额将进一步提升。
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