【行业】利润刚达标，梅爱偲自己不生产，只赚中间差价的实体企业也能上会？——从爱婴室过会案例说起，分析正在崛起的母婴行业-凤凰天宇导读 一

【行业】利润刚达标，梅爱偲自己不生产，只赚中间差价的实体企业也能上会？——从爱婴室过会案例说起，分析正在崛起的母婴行业-凤凰天宇

导读 一家O2O模式的母婴线下渠道商，2014年-2017年上半年，营业收入分别为12.2亿、13.8亿、15.8亿和8.8亿；扣非净利润分别为4420.8万、5961.9万、7399.0万和3350.2万；经营活动现金流分别为4548.1万、4168.4万、12077.9万和7364.5万；但是主营业务毛利率分别只有17.37%、19.32%、19.88%和20.78%。
这样的一家公司，刚刚才成功过会，如果让你当他的股东，你投不投钱？
肯定有人抢着说：别犹豫了，营业收入逐步增多，扣非净利润和经营现金流虽然才刚达上市公司的指标，但两者很健康相互匹配，说明公司正在成长；毛利不高但实体店经营很多都这样，赶紧投啊。
可是，如果我告诉你，它作为实体公司自己却不从事生产，类似于贸易企业“二道贩子”，和各大电商的主营业务类似，赚赚产品差价的钱，你会犹豫吗？
先提几个问题供大家思考：
1）近年来互联网电商是赚取产品中间差价的主力军，实体贸易企业受到极大冲击贝布托，这样的母婴零售店真的能够长久生存吗？
2）母婴行业产业链上游是婴童奶粉、衣服布料等原材料供应商，中游是各大奶粉品牌、母婴服饰品牌制造商，下游才是互联网线上电商以及线下实体母婴店。哪个环节是产业链的核心？哪个环节行业议价权更高、更值得投资？
3）还是母婴行业，近年来面对奶粉、婴童服饰海淘网购模式的冲击，实体母婴门店之后的赢利点到底在哪里？
带着这三个问题我们具体来看这家企业：上海爱婴室商务股份有限公司。

从一家门店到行业顶端，只用了仅仅十三年
爱婴室继2013年冲击A股失败后，这家报告期内净利润只有千万级别、才超出上市指标一点的公司，居然在2018年冲击主板成功了！到底这家公司有什么魔力，让近期磨刀霍霍的发审委对它举起绿灯呢？
2005年，公司实际控制人施琼、莫锐强、董勤存、戚继伟等人共同出资建立上海汇购信息，主要从事母婴商品的目录订购销售服务，而该公司也是爱婴室的前身下山兰。
这家2005年才成立首家直营门店的公司，在经历了最初母婴行业蓬勃发展的浪潮、之后行业整合期和区域品牌发展壮大的时期后，如今成长为一家拥有183家中高端门店点翠首饰，业务遍布上海、江苏、浙江和福建省的母婴零售店巨头。
目前公司实控人施琼、莫锐强、董勤存和戚继伟合计共持有53.67%的股份，为公司的实际控制人。

复盘这次IPO案例，一月15日爱婴室向证监会递交招股说明书，拟在上交所公开发行不超过2500万股，发行后总股本不超过10000万股，合计募集资金4.12亿。其中2.4亿准备用于三年内130个直营门店的建设，5489万由于构建爱婴室互联网品牌，1.2亿用于补充运营资金。一月30日爱婴室成功过会。
从仅有一家门店，做到华东区域内的知名连锁品牌，最终锲而不舍成功上市，你一定会感叹，公司的实际控制人施琼一定是个奇人，愈挫愈勇，深知公司在母婴行业的发展战略。
可是，据公开资料发现，如今成为母婴零售界大佬之一的施琼，最早踏入的是一家知名食品企业——旺旺食品，与母婴零售八竿子打不着边暴君华盛顿。
1996年，施琼离开旺旺后自行创业东财教务处，“曾自创食品品牌，销售蛋卷、果汁等食品。”直到1998年，施琼才创立上海悦婴婴幼儿用品有限公司，正式踏入母婴行业；2005年建立了上海汇购信息之后，才慢慢摸着路线，走向成功。
又是一个励志的创业故事，从这个IPO故事里面，有什么投资和财务方面的知识值得我们学习呢？
母婴门店的财务密码之一——预付账款、存货
爱婴室商务，主营业务包括在实体门店的奶粉类、用品类、棉纺类和食品类的销售，电商销售，大宗客户批发销售和婴儿抚触服务。其中门店销售是核心送行祝福语，收入占比达到96%；新兴的电商模式仅仅占公司总收入的1.1%，婴儿抚触等服务占比1%。
传统贸易经营模式在公司内占主导地位，决定了公司的主要盈利来自于进销差价。因此，爱婴室对产业链上下游的话语权，显得至关重要。
对上游下游，有两组财务数据特别直观。第一组，预付账款。报告期内，公司的预付款项逐年上升，分别达到1880.46万、3723.90万、4490.42和2017半年度的2981.63万，预付款项占公司流动资产的比例分别为5.18%、8.46%、8.75%和5.26%。
据招股说明书，奶粉品牌商惠氏贸易有限公司在2014-2016年内年均占公司30%以上的预付账款，2016年度公司对惠氏的预付账款达到1508万元，是第二名的两倍还多。尽管2017年惠氏给予公司一定的赊销额度，其名字却未出现在公司预付款前五名内，因此2017年预付账款还存在低估。这意味着同期内无法占用上游资金，还得提前付钱买货。
第二组数据，存货。报告期内，公司存货净额达到25277.17万、30954.30万、34594.11万和36815.35万，占流动资产的比重分别为69.62%、70.29%、67.42%和65.00%。张劲东而同行业的竞争对手孩子王（839843.OC）、母婴之家（838842.OC）的年均存货净额占流动资产比重仅有30%出头。虽然公司解释公司由于直营模式需要较大的存货量，但高库存量占用了大量资金、具有较高减值风险也是不争的事实。

存货周转率方面，占公司主营收入达到45%的奶粉类直销，存货周转率从2014年的6.17降至2017年6月末的5.20，存货周转天数下降了11天。很明显，对于上游话语权不强，库存产品销路在变窄。在下游，面对电商的冲击，公司之后的销路是否还会向之前一样稳定？大量存货有没有滞留在手中的可能性？这也是一个问题。
母婴门店的财务密码之二——主营业务构成、毛利率
报告期内，占公司总收入比重最多的三大业务，毛利率却极低。奶粉类、用品类和棉纺类三大产品的直销为公司的三大核心业务，按照结构百分比法，三大业务收入分别占公司总收入的40%、25%和11%。
然而，在招股书上我们可以看到，奶粉类直销带来的毛利率最多仅能维持在15%左右；婴童日用品类直销带来的毛利也不多，能达到20%已是万幸；而第三大业务棉纺类（婴童服饰）虽然毛利较高能达到40%，但是由上图，存货周转率仅仅是1.1左右，棉纺类服饰也具有季节性的特点，一件婴童服饰买入差不多花将近一年的时间卖出。

奶粉类、日用品类和棉纺类三大块主营的低毛利使得公司整体的毛利率也过低，报告期内仅有年均不到20%的毛利。从主营业务的毛利来看，爱婴室的收入质量也并不高，仅仅是赚取婴童产品中间差价的平台。
与母婴行业同行相对比张艺源视频 ，孩子王同期毛利达到了25.03%、24.68%、24.61%和26.79%，公司与孩子王相比毛利方面略有不如。
母婴行业上下游分析 哪个环节更值得投资？
前文提到，母婴行业牵涉面广泛，上游包括婴童乳制品、日用品和服饰的原材料供应商；中游品牌竞争已经白热化，包括各大奶粉、婴童服饰品牌商；下游是母婴电商（包括APP）和实体母婴店，如今实体母婴店发展空间被同行电商挤占，类似爱婴室这样还是老式的赚取差价的盈利模式的线下渠道商实属凤毛麟角郸城天气预报。那么这一行的发展到底具体如何？

母婴市场近年来保持快速发展，据21世纪经济研究院的测算，2014年开始美人吟歌词，母婴行业增速超过15%，发展迅猛。在2016年，母婴行业整体规模已经达到2.23亿元，万亿级的市场给行业内公司提供了广阔的发展舞台。
预计在新生人口红利、人均消费水平提升以及新生代父母强烈的消费意愿驱动下，母婴市场将继续高速发展，预计2018年母婴市场交易规模将达到3.2万亿元，由上述可知母婴这块市场潜力真的是巨大。
上游是原材料供应商，如乳制品、服饰布料、食品原材料等，原材料供应充足，因而这个环节产业链上的议价权并不高，公司之间可复制性强，毛利率低，能维持15%已经算不错的公司了。典型的公司如西部牧业（300106.SZ），毛利率仅有8%左右；牧原股份（300498.SZ）。
中游是竞争白热化的各大奶粉、童装品牌，各个品牌表现差距极大，例如港股的合生元（1112.HK），毛利高达65%；蒙牛乳业（2319.HK），毛利也达到35%；A股的贝因美（002570.SZ），已经连续跌停。在这里面合生元和蒙牛乳业值得长期跟踪。
下游的渠道商是当前最热门的板块。细分广义母婴行业的下游渠道商，包括以线上为主的综合母婴电商、垂直母婴电商和以线下实体门店为主的渠道商。

线上垂直电商的盈利来源主要是通过物流产生的差价，如母婴用户首选的平台贝贝网，就是一家以品牌、折扣和限时抢购为特色的母婴特卖网站，产品主要是儿童服饰和奶粉尿裤等。贝贝网在2016年年中已经获得了1亿美元的D轮融资；蜜芽网也是母婴垂直电商中的流量焦点，与贝贝网一样以打折为特色。
然而这些垂直渠道商都有共同的弱点，和线下渠道商一样盈利标准都是贩卖纸尿裤、奶粉和婴儿服装等标准类产品。然而线上渠道这些商品的毛利也极低，以纸尿裤为例，线上销售毛利仅有3%，如此低的毛利，难以在盈利层面找到一个突破口。比如亚马逊2017年关闭了旗下以母婴为重要业务的电商品牌Quidsi，理由就是难以盈利。
线下渠道商已逐渐形成垄断型竞争市场，目前业内主要公司有爱婴室（179家直营门店，覆盖以上海为中心的华东地区）、乐友中国（400余家直营和加盟店，覆盖华北地区）、爱婴岛（直营与加盟店达到960余家，主要覆盖华南华中地区）、孩子王（151家直营店，覆盖二三线城市）和贝贝熊（220多家门店、覆盖中部地区），形成五强争霸的局面。
查证Wind数据统计幽灵鲨，目前线下渠道商的主营利润依旧绝大部分依旧来源于母婴产品的进销差价，目前火爆的母婴服务、亲子活动所带来的收入比重极小，在线上电商的冲击下，行业转型势在必行。
对比上中下游，中游的几家品牌商值得投资，但奶粉配方注册之后，在进行对乳制品行业的投资需要相对警惕；下游的线上垂直电商竞争激烈，情况不算明朗，看好的几家如贝贝网、蜜芽都有其自身未发掘出盈利点的毛病，而随着爱婴室这次的上会成功桃色星期五，线下渠道商也渐渐走到投资者面前，如果转型顺利，它们会是一笔好的投资。
母婴线下渠道商的未来，转型之路在何方
在母婴线下渠道商这一块，几家公司目前的转型都不算尽如人意。面对电商的冲击，如何保持住自身的盈利优势，发展新的盈利增长点呢？
首先一个当然是致力于线上销售渠道的扩张。我们看到连同爱婴室在内的几家母婴专营店都在天猫上拥有自己的门店，但是发展宣传的还远远不够，就爱婴室而言，电商模式收入仅仅占到总应收的1.1%，这个数字可谓有点尴尬。目前年轻的90后已成为母婴购物的主力军学乐酷，母婴企业进驻网络店铺的趋势已成为市场要求，不可阻挡。
其次，母婴实体门店也可以成为开展儿童乐园，亲子培训课程的场所，这方面有大量的利润可挖。又拿爱婴室为例，母婴服务也仅仅占其1%的主营收入，还未能发展起来。由于经济的发展，外加年轻父母工作繁忙，父母平时少了陪伴孩子的时间。如在购物场设置儿童乐园，不仅能满足母亲购物的需求，也能满足亲子间的互动。
其三，母婴行业整体而言，“婴”已经竞争白热化，“母”还是一片蓝海，类似月子场所，针对年轻母亲提供一些亲子培训的服务，产假期间母亲的营养食品、心理辅导二笔足球，也可以尝试作为线下母婴店的发展业务之一。
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来源：IPO实务（微信号：IPO_Process）、证监会。凤凰天宇（微信号：phoenixpe）整理发布，版权归原作者所有，如对版权有异议，请后台联系，议定合作或删除。
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